国泰君安：腾讯业绩符合预期 基本面仍然强劲

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　　国泰君安(香港) 李准

　　腾讯的2季度摊薄每股收益同比升59%，好于我们预期1.7%及市场预期2.0%。强劲的业绩主因在线广告及移动增值业务表现较好，分别超我们预期39%及11%。互联网增值收入超越预期1.9%，主因在线游戏超预期4%所致，而社区增值业务稍有拖累。

　　由于对游戏行业看法较谨慎，公司游戏进度可能会有调整。我们预计2011-12年约有5-7款游戏投放，可以使09-12年游戏收入复合增长达36%。因更多的应用将会启动，社区增值业务的付费会员数量增长仍有望强劲。我们估计在线广告收入在接下几个季度会有环比下滑，但长期趋势强劲。基于规模效应考虑，经营利润率有望稳步上升。09-12年净利的复合增长估计约38%。

　　我们认为，市场对公司游戏业务过度担忧。由于其用户基础及平台与一般的网游公司相比有较大差异，公司的估值应有较普通网游公司及中国互联网平均水平有大幅溢价。在线广告业务有望在未来成为新的增长点。此外，整体增长仍将受益于移动互联网及新业务发展。我们重申买入评级。目标价由200.0港元小幅调整至195.0港元，相当于29.5倍2011年市盈率及23.0倍2012年市盈率。

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